外媒评论认为，全球股市在 AI 热潮带动下持续走高，但过去多年被投资者默认存在的“政策托底”正在减弱。随着通胀、利率和政府债务维持高位，央行和财政部门在市场承压时出手稳定局面的空间，已不如过去充裕。

市场反弹仍靠旧预期

安联首席经济顾问、Gramercy Funds Management 董事长穆罕默德·埃尔-埃利安在英国《金融时报》撰文称，过去几十年里，市场大跌后往往会迎来货币或财政层面的支持，这种经验逐步塑造了投资者预期。

文章称，这种预期让不少投资者把波动视为买入机会，而不是基本面变化的信号。近期股市在伊朗战争爆发后迅速反弹，也被他视为这一心理仍在发挥作用的例证。即便霍尔木兹海峡实际上仍处于受阻状态，风险偏好并未明显退潮。

高通胀压缩政策空间

文章认为，当前市场仍受到 AI 相关股票上涨，以及大型科技公司数千亿美元资本开支计划的支撑。但与此同时，实际收入走弱、消费者信心下滑等压力并未消失。

更关键的是，持续高于目标的通胀、偏高的利率水平，以及不断攀升的政府债务，正在削弱政策部门应对下行风险的能力。埃尔-埃利安认为，政策层面未必失去托底意愿，但托底能力已经下降。

多位美联储官员近期也持续强调通胀黏性，表态显示，如果物价压力不能缓解，进一步收紧政策仍是选项。日本和欧洲的央行同样对能源价格上行带来的外溢效应保持警惕。

债市开始约束财政

在财政层面，文章称，多数发达经济体继续依靠更深赤字扩张支出的空间正在缩小。借款成本上升会直接推高政府利息支出，同时经济放缓又可能压低税收，这使财政承压更加明显。

文章还提到，美国近期部分国债拍卖需求偏弱，反映出投资者对赤字扩大、债务利息负担上升，以及国防支出计划增加的担忧。随着债券投资者对财政纪律重新敏感，政府通过发债持续托底经济和市场的难度正在上升。

如果未来出现衰退，美国可能需要以更高收益率发行更多新债，利息负担随之进一步抬升，财政压力可能继续累积。与此同时，美联储也可能在抑制通胀与稳定就业之间面临更强拉扯。

补充信息：文章将这一变化概括为全球经济进入“颠簸的结构性再校准”。作者认为，在传统托底手段减弱后，政策层面更可能转向 AI 带来的生产率提升、更深的资本市场和更有针对性的财政安排。