外媒《财富》称，尽管 Strategy 近期把现金储备提高到 10 亿美元，并恢复买入比特币，但市场给予这家公司的高估值溢价，正面临更大考验。报道估算，其股价目前仍较净资产价值高出约 31%。

资产估值高度依赖币价

按《财富》的测算，Strategy 持有约 84.4 万枚比特币。以比特币价格 60,500 美元计算，这部分资产价值约为 511 亿美元。再加上约 15 亿美元的软件业务估值和约 10 亿美元现金，公司总资产估值约为 536 亿美元。

但这一定价对比特币波动非常敏感。报道认为，一旦币价继续下行，公司的净资产价值会明显收缩，而债务和优先股等负债并不会同步下降，普通股股东承受的压力会被放大。

优先股义务持续上升

文章把焦点放在 Strategy 近一段时间频繁使用优先股融资买币。报道称，公司债务与优先股相关义务已从 2025 年初约 69 亿美元，升至目前约 218 亿美元，增量大部分来自优先股发行。

《财富》估算，如果比特币跌至 50,000 美元，Strategy 的净资产价值可能降至约 230 亿美元。在这种情况下，固定负债对股东权益的挤压会更加明显。

现金升至 10 亿美元

Strategy 近期把美元储备再增加 1 亿美元，总现金升至 10 亿美元，并在 6 月 1 日至 6 月 7 日期间买入 1,550 枚比特币，金额约 1.013 亿美元，总持仓升至 845,256 枚。

不过，市场对其未来资金安排的讨论并未停止。公司此前披露，5 月底曾出售 32 枚比特币，套现约 250 万美元。这是自 2022 年 12 月以来首次披露卖出比特币。

分红资金仍受关注

摩根大通此前认为，这笔交易更像是象征性动作，意在向优先股投资者展示公司具备一定灵活性，但也提醒，若现金储备被持续消耗，未来分红资金来源仍可能受到质疑。

也有不同看法。BTCTOP 首席执行官江卓尔表示，即便利空情形下比特币跌至 30,000 美元，Strategy 的杠杆水平仍可能处于可控范围。他还认为，大规模卖币会削弱公司长期持有者形象，Strategy 更可能通过处置早期低成本持仓或继续融资来满足资金需求。